赤峰黄金

Chifeng Jilong Gold · 上交所

¥42.72

2026-08-19 收盘

国内矿山成本位于全球第一四分位，海外以老挝塞班、加纳瓦萨为支点。2025年产量14.5吨小幅回落（瓦萨品位/雨季），利润仍同比+75%至30.8亿元。2026年公司目标14.7吨，中期看SND斑岩与布朗神父打开空间。

市值: 709 亿¥
TTM PE / PB: 22.0x · 5.61x
2026E 归母 / PE: 48 亿 · 14.8x
负债: 净现金（现金64亿 vs 有息6亿）

产量（吨）与归母净利润（亿元）

资产与特色

五龙 / 吉隆 / 锦泰内蒙古等
国内核心，高品位、技改扩能，成本锚
塞班 Sepon老挝
金铜协同，SND斑岩打开远期空间
瓦萨 Wassa加纳
2025品位下降+雨季，成本跳升至1,860美元，2026修复关键
布朗神父海外开发
中长期放量项目，2028年后贡献增量

已验证的事实

2025归母净利润30.82亿元（+74.7%），营收126.4亿元（+40%）
2025产/销14.5/14.4吨（−4.3%/−5.1%），主因瓦萨
2026产量目标14.7吨、电解铜1.1万吨；Q1归母9.88亿元（+104%），H1预告17.0–17.8亿元
国内金矿成本约180.5元/克，塞班约1,472美元/盎司，瓦萨约1,860美元/盎司
SND斑岩金铜当量金资源106.9吨，布朗神父前期推进中

增长来源

国内矿山持续技改，产量稳中有升
瓦萨地下开采与品位修复，成本回归
SND斑岩与布朗神父：2028–2030年主要增量

风险

海外单矿运营波动（2025年瓦萨已验证）
国内资源品位自然下降，探矿增储需持续兑现
A股黄金股β高，金价回撤时杀估值与杀利润叠加
SND开发周期与老挝政策

权益产量

多数矿山控股，权益系数约90–92%。2026年产量15.0吨略高于公司14.7吨指引，计入H2瓦萨修复；Q1仅2.98吨，H1利润17.4亿元，全年利润不能按H1×2外推。2028年22吨、2030年30吨依赖SND/布朗神父按期，若项目推迟则2030年或停在24吨附近。

成本

2024年公司曾报单位全维持成本约1,179美元，处全球第一四分位。2025年综合成本升至约326元/克（约1,400美元），全维持约373元/克（约1,600美元），主因瓦萨。国内仍只有约180元/克。我们预计瓦萨修复后集团AISC 2027年回到1,500美元附近，此后特许权使用费随金价温和抬升。

收盘42.72元，总市值约709亿元，TTM PE约22倍、PB 5.6倍。金价4,500美元时2026E PE约14.8倍、2028E约10.1倍；5,000美元时约13.0倍 / 8.9倍。A股流动性溢价高于港股金矿，2026年利润弹性已被部分定价。