紫金黄金国际 · 最大增量绝对值
2025年46.9吨 → 2026年公司指引59.2吨（含波格拉权益），2028年70–75吨。增量来自阿基姆（达产约13吨）、瑞果多（约11吨）、罗斯贝尔（约12吨）三条扩建带，而不是赌单一绿地矿。H1 2026已产27.3吨，年化与指引匹配。
四条完全不同的供给曲线：紫金是并购后的平台达产，万国是单矿扩建，灵宝是国内+海外两级跳，赤峰是修复后再开发。
紫金产量指引已是权益口径（含波格拉24.5%）；万国金岭实际权益88.2%，权益产量 = 矿场产量 × 0.882；赤峰约90–92%；灵宝因厄瓜多尔间接持股，权益低于总产量。
| 总产量（吨） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 紫金黄金国际 权益 82.0 吨 @2030 | 46.90 | 59.20 | 66.00 | 73.00 | 78.00 | 82.00 | 11.8% |
| 赤峰黄金 权益 27.0 吨 @2030 | 14.50 | 15.00 | 18.00 | 22.00 | 26.00 | 30.00 | 15.7% |
| 万国黄金 权益 13.7 吨 @2030 | 3.32 | 4.70 | 7.50 | 12.00 | 14.50 | 15.50 | 36.1% |
| 灵宝黄金 权益 18.0 吨 @2030 | 5.94 | 8.00 | 10.00 | 15.00 | 18.00 | 20.00 | 27.5% |
| 权益产量（吨） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 紫金黄金国际 权益/总产 100% | 46.90 | 59.20 | 66.00 | 73.00 | 78.00 | 82.00 | 11.8% |
| 赤峰黄金 权益/总产 90% | 13.20 | 13.80 | 16.50 | 20.00 | 23.50 | 27.00 | 15.4% |
| 万国黄金 权益/总产 88% | 2.93 | 4.15 | 6.62 | 10.58 | 12.79 | 13.67 | 36.1% |
| 灵宝黄金 权益/总产 90% | 5.50 | 7.40 | 9.20 | 13.50 | 16.20 | 18.00 | 26.8% |
2025年46.9吨 → 2026年公司指引59.2吨（含波格拉权益），2028年70–75吨。增量来自阿基姆（达产约13吨）、瑞果多（约11吨）、罗斯贝尔（约12吨）三条扩建带，而不是赌单一绿地矿。H1 2026已产27.3吨，年化与指引匹配。
2025年矿场产金3.32吨（金锭2.03 + 金精矿1.28），按88.2%实际权益折合约2.93吨。2026年目标4.5–4.8吨同为矿场口径。金岭二期1,000万吨选厂若2027投产、2028满产，矿场产量可上到12–15吨，权益约10.6–13.2吨。路径宽度取决于一座岛上的一座矿。
业绩会给出2026/27/28年8/10/18吨。我们基准把2028年收到15吨：国内华泰+老湾较确定，厄瓜多尔7吨打了折扣。若金王朝按期，这是四家里弹性最大的产量期权。
2025年14.5吨低于2024年15.2吨，瓦萨拖累。2026年公司目标14.7吨，我们略高看15.0吨（Q1仅2.98吨，H2修复）。真正的空间在SND斑岩与布朗神父，2028–2030年才能从18吨推到30吨量级；若项目推迟，中期更像“稳产高利润”而非高增长。