金矿四杰
利润金价 · 2026–2030 统一平价
4,500 $/oz · 五年不变

总览/2259.HK

全球纯金平台

紫金黄金国际

Zijin Gold International · 港交所

HK$134.9

2026-08-19 收盘

紫金矿业海外金矿平台，2025年9月30日香港上市。体量最大、资产最分散、产量路径最清晰。2026年权益产量指引59.2吨，2028年70–75吨；H1 2026归母已达14.51亿美元，接近2025全年16亿美元。

市值
3,321 亿¥
TTM PE / PB
14.8x · 5.03x
2026E 归母 / PE
218 亿 · 15.2x
负债
资产负债率 26%

产量（吨）与归母净利润（亿元）

资产与特色

  • 武里蒂卡 Buriticá哥伦比亚

    旗舰高品位地下矿，成熟资产增产

  • 罗斯贝尔 Rosebel苏里南

    Saramacca+老选厂扩至约1,800万吨/年，达产约12吨

  • 奥罗拉 / 左岸圭亚那

    稳定贡献，H1同比增产

  • 阿基姆 Akyem加纳

    2025年4月并入，扩至约1,300万吨/年、达产约13吨

  • 瑞果多 Raygorodok哈萨克斯坦

    2025年10月并入，扩至约1,600万吨/年、达产约11吨

  • 波格拉 Porgera巴新

    权益24.5%，矿山规划年均约21吨，按权益并入产量指引

已验证的事实

  • 2025矿产金46.9吨（+20%），收入约53.8亿美元（+80%），归母约16亿美元（+233%）
  • 公司指引：2026年权益产量59.2吨，2028年70–75吨
  • H1 2026：产量27.3吨（+44%），均价4,643美元/盎司，归母14.51亿美元（+179%）
  • H1 2026 AISC 1,678美元；剔除特许权使用费后同比下降
  • 上市后首次中期股息1.50港元/股

增长来源

  • 阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔三大技改扩建，2028年前形成10吨级矿山集群
  • 持续并购整合（紫金体系全球找矿与工程能力）
  • 特许权使用费随金价上升，但现金成本因规模与采购协同被对冲

风险

  • 多国政治与社区风险（西非、南美、中亚、巴新）
  • AISC名义值随金价/特许权使用费上升，利润率弹性小于低成本小矿
  • 与母公司紫金矿业的关联交易、剩余资产注入节奏
  • H股流动性与南向资金偏好波动

权益产量

产量指引已按权益口径（含波格拉）。控股矿山H1约26.0吨，权益增量主要来自新并购项目满产年化及波格拉。2030年82吨假设不再有大型并购，仅现有资产达产+小幅技改。

成本

2025全年AISC 1,501美元（+3%）。2026年上半年升至1,678美元，主因金价带动的特许权使用费；公司披露剔除该因素后单位成本同比下降。我们假设2026–2030年AISC在1,580–1,680美元区间：特许权使用费刚性抬升，扩产规模效应与全球采购对冲能源/通胀。

截至2026-08-19收盘134.90港元，市值约3,610亿港元（约3,321亿人民币），TTM PE约14.8倍、PB约5.0倍。金价4,500美元时2026E PE约15.2倍、2028E约12.0倍；5,000美元时约13.3倍 / 10.5倍。四家里最接近“质量溢价+合理成长”的定价。