测算方法
2026年用已披露中报/预告锚定：紫金H1归母14.51亿美元（销量均价4,643美元、产量27.3吨），万国H1归母9.05亿元（金岭2.02吨），赤峰H1预告17.0–17.8亿元（Q1仅2.98吨），灵宝H1预告9.5–10.5亿元。归母 = 权益产量 ×（金价 − 调整后AISC）× 汇率 ×（1−税率）× 转化系数 + 铜/冶炼/新庄等非金利润。转化系数按中报反推，不再用爬升金价路径缩放。4,500与5,000两档的差额来自价差，并计入特许权使用费随金价上升。
单位：亿元人民币。2025年为年报数；2026–2030年利润按统一金价测算——默认对照 4,500 与 5,000 美元/盎司两档（五年不变），顶部可切档或拖动自定义平价。
金价在 2026–2030 年保持不变。差额来自（金价 − 调整后AISC）的厚度；特许权使用费随金价上升，产量路径两边相同。
| 公司 | 金价 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 紫金黄金国际 2259.HK | $4,500 | 218.1 | 245.7 | 276.5 | 297.4 | 310.6 | 21.9% |
| $5,000 | 250.3+32.3 | 281.6+36.0 | 316.2+39.8 | 339.9+42.5 | 355.2+44.7 | 25.3% | |
| 赤峰黄金 600988.SH | $4,500 | 48.0 | 58.0 | 70.2 | 81.6 | 92.9 | 24.7% |
| $5,000 | 54.7+6.7 | 66.0+8.0 | 80.0+9.7 | 93.1+11.4 | 106.0+13.1 | 28.0% | |
| 万国黄金 3939.HK | $4,500 | 20.0 | 30.7 | 48.0 | 57.8 | 61.4 | 35.3% |
| $5,000 | 22.3+2.3 | 34.4+3.7 | 53.9+5.9 | 64.9+7.1 | 69.0+7.6 | 38.5% | |
| 灵宝黄金 3330.HK | $4,500 | 23.0 | 28.5 | 40.6 | 48.7 | 53.7 | 28.3% |
| $5,000 | 26.0+3.0 | 32.3+3.8 | 46.1+5.6 | 55.3+6.7 | 61.1+7.4 | 31.7% |
$5,000 行下方浅绿数字为相对 $4,500 的利润差额（亿元）。金价每上 500 美元，四家 2026E 合计约 +44 亿，2030E 合计约 +73 亿。
| 公司 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 紫金黄金国际 | 115.2 | 218.1 | 245.7 | 276.5 | 297.4 | 310.6 | 21.9% |
| 赤峰黄金 | 30.8 | 48.0 | 58.0 | 70.2 | 81.6 | 92.9 | 24.7% |
| 万国黄金 | 13.6 | 20.0 | 30.7 | 48.0 | 57.8 | 61.4 | 35.3% |
| 灵宝黄金 | 15.4 | 23.0 | 28.5 | 40.6 | 48.7 | 53.7 | 28.3% |
2026年用已披露中报/预告锚定：紫金H1归母14.51亿美元（销量均价4,643美元、产量27.3吨），万国H1归母9.05亿元（金岭2.02吨），赤峰H1预告17.0–17.8亿元（Q1仅2.98吨），灵宝H1预告9.5–10.5亿元。归母 = 权益产量 ×（金价 − 调整后AISC）× 汇率 ×（1−税率）× 转化系数 + 铜/冶炼/新庄等非金利润。转化系数按中报反推，不再用爬升金价路径缩放。4,500与5,000两档的差额来自价差，并计入特许权使用费随金价上升。
金价从 4,500 提到 5,000 美元，2026E 紫金约 +32 亿元，赤峰约 +7 亿，万国约 +2 亿，灵宝约 +3 亿。特许权使用费吃掉一部分弹性，所以不是简单的（5000−AISC）/（4500−AISC）。万国的利润斜率仍主要来自2028年金岭二期，而不是金价本身。
2025年16亿美元 → H1 2026即14.51亿美元。即便H2金价较H1均价4,643美元回落，按4,500美元平价全年约218亿元人民币；5,000美元档约250亿元。这是四家里唯一“无需幻想扩产也能把2026做实”的利润。
H1 9.05亿元、金岭2.02吨，按4,500美元全年约20亿元，不是25亿。2027–28年才随1,000万吨选厂爬坡：4,500美元下约31/48亿元，5,000美元下约34/54亿元。若2027年未能投产，2028年可能停在30亿附近，CAGR叙事改写。