金岭期权

万国黄金

Wanguo Gold Group · 港交所

HK$12.9

2026-08-19 收盘

由江西新庄多金属矿转型为黄金成长股。所罗门群岛金岭矿集团实际权益88.2%。2025年矿场产金3.32吨（权益约2.93吨），资源量403吨、储量242吨。在建1,000万吨/年选厂，达产后金岭矿场有望成为15吨级矿山（权益约13吨）。当前估值透支2026，便宜的是2028。

市值: 523 亿¥
TTM PE / PB: 29.3x · 10.10x
2026E 归母 / PE: 20 亿 · 26.2x
负债: 资产负债率约2.2%

产量（吨）与归母净利润（亿元）

资产与特色

金岭 Gold Ridge所罗门群岛
核心资产。集团实际权益88.2%（持有祥符金岭98% × 金岭矿90%）。2025矿场产金3.32吨、权益2.93吨。浮选≥1.2万吨/日。二期达产后矿场潜在年产约15吨，权益约13.2吨
新庄江西宜丰
铜铅锌地下矿，副产金银。产能由60→90→100万吨/年，提供稳定现金流

已验证的事实

2025收入31.61亿元（+68.5%），归母13.55亿元（+135%），净利率约43%
2025黄金产量3.32吨（矿场口径，+61%；权益约2.93吨，实际权益88.2%）；2026目标4.5–4.8吨
金岭资源1,297万盎司（+80%），储量778万盎司（+550%）
浮选产能由350万吨/年扩建至1,350万吨/年，紫金工程参与可研
2026中期业绩：收入18.63亿元（+50%），归母9.05亿元（+51%）；金岭矿场产金约2.02吨

增长来源

金岭现有系统爬坡（2026年4.5–4.8吨）
1,000万吨新选厂：预计2027年投产、2028年满产
南部区域与推断转控制，资源仍有上修空间

风险

单一矿山风险极高（金岭占黄金利润>80%）
所罗门群岛主权、社区、物流与出口政策
扩建工期/超支，2028年15吨路径并非锁定
当前PB约10倍、2026E PE约26倍（4,500美元），容错率低

权益产量

新庄为全资。金岭由金岭矿业拥有，集团实际权益88.2%（2024年10月增持祥符金岭至98% × 矿权90%）。黄金总产量按矿场100%计，权益产量按88.2%折算：2025年3.32 / 2.93吨，2030年15.5 / 13.7吨。归母净利润已扣少数股东损益，不再二次打折。

成本

2025完全成本约243元/克（约1,050美元/盎司），选矿成本同比−28%。扩产后规模效应有望把AISC压到1,000美元以下，但所罗门特许权使用费与出口税会随金价上升。我们给予四家里最低的成本曲线位置。

12.90港元，市值约568亿港元（约523亿人民币），TTM PE 29倍、PB 10倍，四家里最贵。市场买的是金岭二期期权。H1 2026归母9.05亿元、金岭产金2.02吨，按4,500美元全年约20亿元——不能把H1×2再加扩建幻想。若2028年利润在4,500/5,000美元下兑现约48/54亿元，静态PE约10.9/9.7倍；若扩建推迟两年，则当前定价偏贵。