金矿四杰

公司	市值(亿¥)	TTM PE	当前 PB	2026E PE	2027E PE	2028E PE	2029E PE	2030E PE
紫金黄金国际 2259.HK HK$134.9	3,321	14.8	5.03	15.2	13.5	12.0	11.2	10.7
赤峰黄金 600988.SH ¥42.72	709	22.0	5.61	14.8	12.2	10.1	8.7	7.6
万国黄金 3939.HK HK$12.9	523	29.3	10.10	26.2	17.0	10.9	9.0	8.5
灵宝黄金 3330.HK HK$22.04	279	15.6	5.35	12.1	9.8	6.9	5.7	5.2

公司

市值(亿¥)

TTM PE

当前 PB

2026E PE

2027E PE

2028E PE

2029E PE

2030E PE

紫金黄金国际

2259.HK HK$134.9

3,321

14.8

5.03

15.2

13.5

12.0

11.2

10.7

赤峰黄金

600988.SH ¥42.72

709

22.0

5.61

14.8

12.2

10.1

8.7

7.6

万国黄金

3939.HK HK$12.9

523

29.3

10.10

26.2

17.0

10.9

9.0

8.5

灵宝黄金

3330.HK HK$22.04

279

15.6

5.35

12.1

9.8

6.9

5.7

5.2

2030 年退出 PE 目标价

假设 2030 年市场分别给 10 / 12 / 15 倍当年归母净利润，得到交易货币目标价；再按 12% 贴现率折现 4 年（2026→2030，因子 0.6355）回到 2026 年，与 2026-08-19 收盘价比空间。利润随顶部金价档位变动；股本与汇率（港币 0.92 兑人民币）固定。

12× 退出 · 港元

紫金黄金国际

−29%

相对现价空间

2030 目标: 151.4
2026 贴现: 96.2

12× 退出 · 元

赤峰黄金

−0%

相对现价空间

2030 目标: 67.16
2026 贴现: 42.68

12× 退出 · 港元

万国黄金

−10%

相对现价空间

2030 目标: 18.20
2026 贴现: 11.56

12× 退出 · 港元

灵宝黄金

+47%

相对现价空间

2030 目标: 50.81
2026 贴现: 32.29

公司	现价	2030E归母	10× PE			12× PE			15× PE
公司	现价	2030E归母	目标价	2026贴现	空间	目标价	2026贴现	空间	目标价	2026贴现	空间
紫金黄金国际 2259.HK	HK$134.9	311亿	126.1	80.2	−40.6%	151.4	96.2	−28.7%	189.2	120.3	−10.9%
赤峰黄金 600988.SH	¥42.72	93亿	55.96	35.57	−16.7%	67.16	42.68	−0.1%	83.94	53.35	+24.9%
万国黄金 3939.HK	HK$12.90	61亿	15.16	9.64	−25.3%	18.20	11.56	−10.4%	22.74	14.45	+12.0%
灵宝黄金 3330.HK	HK$22.04	54亿	42.34	26.91	+22.1%	50.81	32.29	+46.5%	63.51	40.36	+83.1%

目标价单位与现价相同（港股为港元，赤峰为人民币）。空间 = 2026 年贴现价 / 现价 − 1。贴现率 12% × 4 年，不包含股息再投资；若期间分红，实际空间略高。 12× 列为金矿历史中枢，10× 偏保守、15× 偏质量溢价。

远期 PB（留存推净资产）

以当前账面为起点，每年净利润×（1−分红率）滚入净资产。分红率假设：紫金35%、万国30%、赤峰20%、灵宝15%。

公司	当前 PB	2026E PB	2027E PB	2028E PB	2029E PB	2030E PB
紫金黄金国际	5.03	4.13	3.45	2.91	2.48	2.16
赤峰黄金	5.61	4.32	3.37	2.66	2.14	1.74
万国黄金	10.10	7.95	5.99	4.33	3.24	2.56
灵宝黄金	5.35	3.88	2.90	2.14	1.62	1.28

紫金黄金国际

2026E 218 亿 · PE 15.2x → 2028E PE 12.0x · 12×贴现空间 −29%

截至2026-08-19收盘134.90港元，市值约3,610亿港元（约3,321亿人民币），TTM PE约14.8倍、PB约5.0倍。金价4,500美元时2026E PE约15.2倍、2028E约12.0倍；5,000美元时约13.3倍 / 10.5倍。四家里最接近“质量溢价+合理成长”的定价。

赤峰黄金

2026E 48 亿 · PE 14.8x → 2028E PE 10.1x · 12×贴现空间 −0%

收盘42.72元，总市值约709亿元，TTM PE约22倍、PB 5.6倍。金价4,500美元时2026E PE约14.8倍、2028E约10.1倍；5,000美元时约13.0倍 / 8.9倍。A股流动性溢价高于港股金矿，2026年利润弹性已被部分定价。

万国黄金

2026E 20 亿 · PE 26.2x → 2028E PE 10.9x · 12×贴现空间 −10%

12.90港元，市值约568亿港元（约523亿人民币），TTM PE 29倍、PB 10倍，四家里最贵。市场买的是金岭二期期权。H1 2026归母9.05亿元、金岭产金2.02吨，按4,500美元全年约20亿元——不能把H1×2再加扩建幻想。若2028年利润在4,500/5,000美元下兑现约48/54亿元，静态PE约10.9/9.7倍；若扩建推迟两年，则当前定价偏贵。

灵宝黄金

2026E 23 亿 · PE 12.1x → 2028E PE 6.9x · 12×贴现空间 +47%

22.04港元，市值约304亿港元（约279亿人民币），TTM PE 15.6倍、PB 5.4倍。金价4,500美元时2026E PE约12.1倍、2028E约6.9倍；5,000美元时约10.7倍 / 6.1倍，四家里最便宜。折价对应的是杠杆、冶炼与海外执行。赔率最好，确定性最低。

怎么读这张估值表

绝对不便宜，相对可分。黄金股在约4,400美元现货下已经把“高金价”部分资本化。用 4,500 / 5,000 两档看分母：万国2026E仍约23–26倍，灵宝约11–12倍，赤峰约13–15倍，紫金约13–15倍。
退出倍数 + 贴现才是赔率。今天的远期 PE 只说明“现在贵不贵”；2030 年 10/12/15 倍目标价折回 2026，才说明“拿四年值不值”。产量斜率陡的公司（灵宝、万国）在 12 倍退出下贴现后更容易出现正空间；已经按质量溢价定价的紫金，12 倍退出往往接近持有、谈不上折价。
12% 偏保守。四年折现吃掉约 36.5% 的终端价。若改用 8%（更接近部分金矿 WACC），贴现因子从 0.64 升到 0.74，空间大约上移十几个百分点——所以本表是压力测试，不是卖方乐观算法。
PB 会快速被利润稀释。高ROE（紫金、万国、灵宝都在35–40%）下，只要金价不崩，账面两年翻倍，静态PB从5–10倍掉到2–4倍是数学结果，不是突然变便宜。
A/H 溢价。赤峰有A股流动性溢价；三家H股受南向与风险偏好影响更大。跨市场比较PE时，赤峰应给1–3倍溢价而非视为同类折价。